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期權(quán)策略專題——備兌開倉

發(fā)布時(shí)間:2020-09-22 16:12:18 搜索

投資者經(jīng)常會(huì)遇上各種糾結(jié)的情況,比如說看好某只正在上漲的股票,想買入,行情也不溫不火,但又怕自己買了就跌,或者持有一支正在盈利的股票,想拿的更久一些,但短期漲不上去,又擔(dān)心出現(xiàn)大幅回調(diào),導(dǎo)致利潤縮水。這種情況下,投資者應(yīng)該選擇構(gòu)建能增強(qiáng)收益、降低持股成本的備兌開倉策略(Covered Call)。

 

備兌開倉策略是指在擁有標(biāo)的證券的同時(shí),賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔(dān)保,不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開倉策略賣出了認(rèn)購期權(quán),即有義務(wù)按照合約約定的價(jià)格賣出股票。由于有相應(yīng)的現(xiàn)券作擔(dān)保,可以用于被行權(quán)時(shí)交付現(xiàn)券,因而稱為“備兌”。

 

相對(duì)而言,備兌開倉的風(fēng)險(xiǎn)較小,易于理解掌握,是基本的期權(quán)投資入門策略,可以使投資者熟悉期權(quán)市場的基本特點(diǎn),由易到難逐步進(jìn)入期權(quán)市場交易。從境外成熟市場經(jīng)驗(yàn)看,備兌開倉也是應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一,可以增強(qiáng)持股收益,相當(dāng)于降低了持股成本,增強(qiáng)了股票的投資吸引力。

我們先來看看備兌開倉策略的到期收益結(jié)構(gòu)圖:

 

從上圖我們可以看出,備兌開倉的好處很明顯,如標(biāo)的證券不漲或小漲,可以在不占用保證金的前提下賺取權(quán)利金。但是缺點(diǎn)也很明顯,舍棄了股價(jià)大幅上漲可能帶來的收益。當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格大幅上漲至看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格之上,投資者的獲利也只有執(zhí)行價(jià)格減去持股成本的部分。該策略的盈虧平衡點(diǎn)在于持股成本價(jià)格減去賣出看漲期權(quán)的價(jià)格,意味著:當(dāng)股票價(jià)格跌至該點(diǎn)的時(shí)候,投資者是不賺不虧的。但是當(dāng)股價(jià)繼續(xù)下跌,投資者就陷入了虧損的局面。

 

下面我們舉一個(gè)例子進(jìn)行解釋,如果現(xiàn)在時(shí)刻50ETF標(biāo)的價(jià)格是2.50元/份,投資者認(rèn)為一個(gè)月后50ETF很有可能漲到2.60元/份,但是又不希望市場下跌為其帶來損失,所以他在買入10000份50ETF的同時(shí)賣出了次月行權(quán)、行權(quán)價(jià)格為2.60元的認(rèn)購期權(quán),一張期權(quán)的價(jià)格為200元。在一個(gè)月之后,標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格可能有以下幾種情形:

 

【情形一】50ETF到期價(jià)格為2.80元,高于認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)。

由于50ETF的價(jià)格高于期權(quán)的行權(quán)價(jià),認(rèn)購期權(quán)將被行使,投資者以2.60元的價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn),但是投資者持有的現(xiàn)貨價(jià)值已經(jīng)上漲,這是投資者所希望看到的,考慮賣出期權(quán)獲得的權(quán)利金200元,其綜合收益為1200元(1200=26000-25000+200)。

 

【情形二】50ETF到期價(jià)格為2.60元,等于認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)。

此時(shí)認(rèn)購期權(quán)的買方行權(quán)和不行權(quán)的收益是一樣的,投資者受益于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲與期權(quán)權(quán)利金的收入,綜合收益同一樣為1200元。

 

【情形三】50ETF到期價(jià)格為2.40元,低于認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)。

由于50ETF的價(jià)格低于期權(quán)的行權(quán)價(jià),期權(quán)買方會(huì)選擇放棄認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)機(jī)會(huì),投資者由于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)在價(jià)格低于期初買入價(jià)發(fā)生虧損,但是由于獲得期權(quán)的權(quán)利金而得到一部分補(bǔ)償,期末的虧損為800元(-800=24000-25000+200),若投資者期初沒有賣出認(rèn)購期權(quán),其虧損將達(dá)到1000元。

從上例中可以看到,備兌開倉是一種較為優(yōu)秀的增強(qiáng)收益策略,但是整個(gè)組合的收益是有天花板的,如果標(biāo)的股票價(jià)格上升,并且股票價(jià)格達(dá)到或者超過行權(quán)價(jià)格以上,所賣出的認(rèn)購期權(quán)將被執(zhí)行,投資者的持倉標(biāo)的股票將被賣出;如果標(biāo)的股票價(jià)格下跌,所賣出的認(rèn)購期權(quán)將會(huì)變得毫無價(jià)值,一般不會(huì)被執(zhí)行。投資者放棄了標(biāo)的資產(chǎn)大幅上漲時(shí)的收益,獲得了在標(biāo)的資產(chǎn)下跌時(shí)的權(quán)利金作為補(bǔ)償,總的來說有效地降低了持倉的成本,持倉風(fēng)險(xiǎn)也明顯低于只持有標(biāo)的資產(chǎn)的情況。

 

備兌開倉策略中期權(quán)合約的選擇與調(diào)整

 

1.    最好選擇平值或輕度虛值的合約。深度實(shí)值的期權(quán),到期時(shí)被行權(quán)的可能性大,期權(quán)的時(shí)間價(jià)值相對(duì)較小,備兌投資的收益也相對(duì)較小;深度虛值期權(quán)的權(quán)利金則較小。

2.    在到期時(shí)間選擇上,由于近月合約的時(shí)間價(jià)值流逝最快,因而賣出近月合約的收益也相對(duì)較高。

3.    構(gòu)建該策略時(shí)可以錯(cuò)時(shí)開倉,比如先買入標(biāo)的資產(chǎn)50ETF,等上漲后再賣出開倉看漲期權(quán),這樣可以先鎖住部分利潤。

4.    該策略最大的不足就是怕下跌,因?yàn)橥顿Y者持有標(biāo)的,所以下跌時(shí)要做好標(biāo)的的保護(hù),避免大虧損。

5.    如果策略中的看漲期權(quán)已經(jīng)變成深度價(jià)內(nèi),若其時(shí)間價(jià)值剩余不足正股價(jià)的1%時(shí),應(yīng)該考慮整組平倉獲利,如果依然看好股價(jià),可以沽出認(rèn)沽期權(quán)(高隱含波動(dòng)率時(shí)),或買入看漲價(jià)差組合(低隱含波動(dòng)率時(shí)), 因?yàn)榇藭r(shí)繼續(xù)持有原組合的話,回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)不成比例,最多只能賺不到1%,但可以虧很多。


如果看漲期權(quán)部分賺錢了,往往意味著正股下跌了,如果當(dāng)前月還有很長時(shí)間,可以把它往下移,再多拿回一些時(shí)間價(jià)值。如果當(dāng)前月剩下不到21天,應(yīng)該把看漲期權(quán)挪到下個(gè)月。比較好的挪倉時(shí)機(jī)是,當(dāng)股價(jià)升到看漲期權(quán)的行使價(jià)時(shí),即平價(jià)時(shí),挪倉到下個(gè)月,因?yàn)楫?dāng)其他參數(shù)相同的情況下,此時(shí)可以拿回最多的時(shí)間價(jià)值。

 

總之,任何期權(quán)策略的成功與否都取決于標(biāo)的價(jià)格走勢,所以在構(gòu)建策略時(shí)先要對(duì)標(biāo)的價(jià)格未來走勢做出大致的判斷。同時(shí),在行情走勢與預(yù)期相悖之時(shí),我們也應(yīng)該及時(shí)調(diào)整策略,控制損失。期權(quán)作為一種靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,只有在使用得當(dāng)?shù)那闆r下,才能控制不利走勢下的虧損規(guī)模,增強(qiáng)有利走勢下的投資收益。

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